Учет управленческой гибкости при оценке инвестиционных проектов на основе теории реальных опционов

Н. В. Грызунова, А. М. Трамова

---

Аннотация. Актуальным является исследование способности организации оперативно менять стратегию, перераспределять ресурсы, адаптироваться к изменениям рынка, технологий, поведения конкурентов или потребителей без существенного снижения эффективности.
Целью исследования является методологическое обоснование и разработка рекомендаций по трансформации традиционных подходов к оценке инвестиционных проектов путем интеграции традиционных методов и теории реальных опционов, поскольку сочетание инструментов позволяет добиться управленческой гибкости и активного реагирования на изменения внешней среды в условиях высокой неопределенности.
Методы. Для обоснования реализации инвестиционного проекта и оценки стоимости капитала компании целесообразно использовать опционный подход. Основные финансовые методы – это реальные опционы и модифицированная теория опционов Блэка–Шоулса, которые базируются на использовании fintech-инноваций.
Результат. Гибкость управления, как и любая услуга, имеет стоимость и ценность. Любой проект можно перепроектировать. Чтобы он стал привлекательным, возможно либо снизить первоначальные затраты на НИОКР, либо увеличить потенциальную отдачу от успешного запуска (или сделать и то, и другое). Таким образом, теория реальных опционов предоставляет мощный аналитический инструмент для определения условий, при которых проект может стать выгодным, и для количественной оценки ценности управленческой гибкости.
Выводы. Опционный подход становится ключевым инструментом в условиях нестабильной макросреды, позволяя компаниям эффективнее адаптироваться к изменениям и максимизировать стоимость проектов и капитала, невзирая на неблагоприятные факторы внешней среды.

Ключевые слова: реальные опционы, инвестиционные проекты, управленческая гибкость, неопределенность, опционный подход

Для цитирования. Грызунова Н. В., Трамова А. М. Учет управленческой гибкости при оценке инвестиционных проектов на основе теории реальных опционов // Известия Кабардино-Балкарского научного центра РАН. 2026. Т. 28. № 4. С. 117–129. DOI: 10.35330/1991-6639-2026-28-4-117-129

©  Грызунова Н. В., Трамова А. М., 2026

Список литературы

1. Бухвалов А. В. Асимметрия между инсайдерами и аутсайдерами: проблемы двойственности оценки активов компаний // Российский журнал менеджмента. 2008. Т. 6. № 4. С. 017–048. EDN: JXTFQH
2. Баев Л. А., Егорова О. В. Развитие теории реальных опционов как инструмента адаптивного управления эффективностью инвестиционных проектов // Вестник Южно-Уральского государственного университета. Серия: Экономика и менеджмент. 2024. Т. 18. № 2. С. 75–90. DOI: 10.14529/em240206
3. Нестерова Н. И. Применение реальных опционов в лизинговых проектах // Финансы: теория и практика. 2015. № 6(90). С. 179–184. EDN: VIYWOP
4. Грызунова Н. В., Ейд А. Х. Ключевые тенденции в международной торговле деривативами // Вестник Российского экономического университета имени Г. В. Плеханова. Т. 21. № 5(137). С. 79–88. DOI: 10.21686/2413-2829-2024-5-79-88
5. Телехов И. И. Анализ инновационно-инвестиционных проектов со встроенными реальными опционами // Вестник Санкт-Петербургского университета. Экономика. 2016. № 3. С. 155–175. DOI: 10.21638/11701/spbu05.2016.309
6. Galiègue X. Avinash Dixit, Robert Pindyck, investment under uncertainty. 1994 // Sciences de
   la Société. 1995. Т. 36. № 1. С. 207–209.
7. Chiang T. Will AI become the new McKinsey? // The New Yorker. 2023. Т. 4. № 5. С. 2023.
8. Knight Frank. Russian real estate market overview 2021–2023. Knight Frank Russia, Режим доступа: https://knightfrank.ru (дата обращения: 18.08.2025).
9. Голенская Т. А. Обоснование возможности использования модели Блэка–Шоулза в региональной экономике // Конференция «Вызовы глобализации и развитие цифрового общества в условиях новой реальности». 2023. С. 273–279.
10. Λούγκας Δ. Εφαρμογή της μεθόδου των πραγματικών χρηματοοικονομικών δικαιωμάτων-Real Options, στη λήψη επενδυτικών αποφάσεων με αβεβαιότητα. 2009, 157 σ.
11. Брейли Р., Майерс Стюарт. Принципы корпоративных финансов / пер. с англ. Н. Барышниковой. М.: ЗАО «Олимп–Бизнес», 2008. 1008 с.
12. Росс С. А., Вестерфилд Р. У., Джордан Б. Д. Основы корпоративных финансов. Litres, 2021. 500 с.
13. Damodaran A. Applied corporate finance. 5th, New York: Wiley, 2023. 992 p.
14. Damodaran A. Country risk premiums. Stern School of Business, New York University. Режим доступа: https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ (дата обращения: 29.08.2025).
15. Боер П. Оценка стоимости технологий проблемы бизнеса и финансов в мире исследований и разработок. Olympus Business, 2007.
16. Baker Hughes. LNG project tracker: arctic LNG 2, Yamal LNG. Baker Hughes Reports, Режим доступа: https://www.bakerhughes.com (дата обращения: 21.08.2025).

Информация об авторах

Грызунова Наталья Владимировна, д-р экон. наук, профессор, профессор кафедры финансов устойчивого развития, Российский экономический университет имени Г. В. Плеханова;
115054, Россия, Москва, Стремянный переулок, 36;
профессор кафедры прикладной математики, Университет «Синергия»;
129090, Россия, Москва, ул. Мещанская, 9/14, стр. 1;
профессор кафедры международного менеджмента и управления, Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации;
119571, Россия, Москва, проспект Вернадского, 82, стр. 1;
Gryzunova.NV@rea.ru, ORCID: https://orcid.org/0000-0001-8582-7389, SPIN-код: 7444-2346
Трамова Азиза Мухамадияевна, д-р экон. наук, профессор, профессор кафедры информатики, Российский экономический университет имени Г. В. Плеханова;
115054, Россия, Москва, Стремянный переулок, 36;
профессор кафедры прикладной математики, Университет «Синергия»;
129090, Россия, Москва, ул. Мещанская, 9/14, стр. 1;
Tramova.am@rea.ru, ORCID: https://orcid.org/0000-0002-4089-6580, SPIN-код: 8583-3592

Финансирование

Исследование проведено без спонсорской поддержки.